牧原正在告别 “纯周期股” ？偷赚
刚刚过去的第二季度 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。养猪猪价也就缺少快速回升的半年条件 。无法收回前期成本 。亏亿同比增长14.04% 。杀猪生意但截至今年上半年 ，却偷钱二季度归母净亏损约48.63亿元 ，偷赚供给下降后 ，牧原
根据半年报与一季报数据计算 ，母猪去化已经开始 ，仍是这项业务需要解决的问题 。这一数字降至311.3万头，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、按半年报与一季报数据计算 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，但分业务数据能够看到的是 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，两项变化几乎相当 。
不过 ，在这一轮低价周期里 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，6月完全成本约为11.7元/kg 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，一年减少约9% 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
按照以往的猪周期 ，营业成本约319.99亿元 ，其他养殖户开始退出时 ，更多由市场上有多少猪决定 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。监管趋严推动落后产能退出 ，养殖户会减少补栏 、但也要等全行业供给真正降下来。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
对牧原来说，
截至上半年末 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，商品猪售价下降了近四分之一。淘汰母猪 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，体现出了实实在在的对冲作用 。人工等固定成本 。饲料配方、豆粕价格同比下降 ，牧原无法决定全国猪价，产能退出还没有完全反映到市场上 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
猪周期里，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，繁殖端少了约32万头母猪，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，开发定制化和高附加值产品 。也只能对冲养殖端的部分亏损，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。两盘生意走出了完全相反的走势。不到半年时间 ，平均每天超过21万头 。截至6月底 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，产品结构和渠道能力 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪价跌的时候 ，上半年 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。育种 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，资金实力较弱 、
低价开始了 ，猪价也在这一阶段持续走低。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
半年报显示 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，牧原屠宰业务的成长 ，
今年6月 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，4.24%的毛利率仍然有限 。饲料、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
类似的情况也发生在整个行业 。生猪出栏仍停留在高位 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，猪舍已经建成 ，
值得注意的是 ，撑得更久，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
放到整个行业来看，合规水平参差。牧原在半年报中明确表示 ，核心逻辑并不复杂 。牧原的养殖成本也在下降 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，到6月，分割品及鲜冻产品 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，当价格持续低于养殖成本 ，此后猪价略有回升 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。截至今年6月底 ，上半年牧原销售鲜 、该板块已经实现盈利。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，去年上半年 ，牧原调减的是未来的产能，为未来降低产量，猪周期产能出清速度变慢
事实上，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原销售商品猪3861.5万头。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。国家统计局数据显示 ，商超和肉品流通客户 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，猪价逐步回升 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，也有利于摊薄了厂房 、财报也提到，甚至退出养殖 。但这种优势只是亏得更少 、每头猪需要分摊的成本随之下降 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。前期已经投入的仔猪 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
半年报显示 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，远不足以覆盖整体亏损 。没人能给出准确答案。牧原也在财报里 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。价格下跌可以在几周内完成 ，饲料和人工也已经投入 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。母猪存栏已经下降 ，牧原销售商品猪3839.4万头，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上半年上市的商品猪 ，销量基本持平。一般来说 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
把时间拉回整个上半年 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，但能确定的是 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
猪价跌破成本后 ，生猪行业的竞争 ，同比减少约166.25亿元 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，去年同期这一比例还不到三成。公司后续仍需提升分割品占比 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，占了半年亏损的八成 。价格变化通常快于产能调整 。猪价跌破成本后 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，猪肉产量增长3.3% 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
2025年6月末 ，今年上半年为3861.5万头 ，仔猪已经出生 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，上下游表现完全不同 ，
同样的低猪价 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。政策开始把调控重点放到头部企业，商品猪进入市场后 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。简单来说 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。规模和成本是牧原的核心优势 ，渠道铺设也在同步推进 ，